سال 2022 با عدم قطعیت اقتصاد کلان و فروش جهانی مشخص شده است که بر بازارهای فناوری، ارزهای دیجیتال و سایر بازارها تأثیر گذاشته است. بیت کوین و اتریوم به ترتیب 49% و 58% YTD کاهش یافته‌اند و سایر دارایی‌های رمزنگاری تحت تاثیر شدیدتری مانند COIN (کاهش 71% YTD) قرار گرفته‌اند. فروش، اهرم ناسالمی را در سراسر اکوسیستم کریپتو به نمایش گذاشته است و باعث ایجاد زنجیره ای از پریشانی و ورشکستگی شده است. سرفصل‌ها و احساسات کریپتو کاملاً منفی شده‌اند، و اگرچه یادآور بازارهای به اصطلاح نزولی قبلی در سال‌های 2018 و 2015 هستند، اما این رویدادها اکنون با کریپتو در صحنه بسیار بزرگ‌تری انجام می‌شوند.

با وجود رکود در بازار، اعتقاد بلندمدت ما به ارزهای دیجیتال به عنوان یک طبقه فناوری و دارایی همچنان قوی است. کیفیت استعدادهای وارد شده به کریپتو هرگز قوی‌تر نبوده است. در همین حال، خوشبختانه طبقه سرمایه گذار گردشگر از بین رفته است. ما معتقدیم 12 تا 24 ماه آینده زمان بسیار پرباری برای ساخت و سرمایه گذاری در ارزهای دیجیتال خواهد بود.

چی شد؟

یک گزارش کامل از اهرم‌زدایی ارز دیجیتال مستلزم بهره‌مندی از آینده نگری است. در حال حاضر، بر اساس آنچه در این مرحله می دانیم، واضح است که برخی از نهادهای رمزنگاری با این فرض ضمنی که قیمت دارایی ها فقط می تواند افزایش یابد، به موقعیت های ناپایدار تبدیل شده اند. با حاکم شدن شور و شوق در سال‌های 2020-2021، شرکت‌ها و صندوق‌ها احساس جسارت کردند، محدودیت‌های ریسک به یک هدف متحرک در تعقیب مقیاس و بازده تبدیل شدند و اهرم‌های صریح و ضمنی قادر به جمع‌آوری شدند. شوک بیرونی فروش جهانی یک بررسی واقعیت بود. در حالی که رویدادها به طور قطع منفی هستند، ما خوشبین هستیم که درس های آموخته شده به یک اکوسیستم رمزنگاری سالم تر در درازمدت تبدیل شود.

Terra، LUNA، UST

اولین دومینویی که سقوط کرد، بلاک چین Terra بود. به طور خلاصه، Terra بیشتر به خاطر LUNA، دارایی بلاک چین بومی آن (مشابه ETH در اتریوم) و UST، یک استیبل کوین با دلار آمریکا که در بالا ساخته شده بود، شناخته شد. میخ UST از طریق یک فرآیند بازخرید دوطرفه در برابر LUNA حفظ شد: وقتی UST به زیر 1 دلار کاهش یافت، می‌توانید 1 دلار از UST را بسوزانید تا LUNA به ارزش 1 دلار را «ضربه» کنید، و بالعکس وقتی UST به بالای 1 دلار رسید، می‌توانید «سوزانید». LUNA به ارزش 1 دلار برای "ضراب کردن" 1 دلار UST. این فرآیند، در تئوری، UST را نزدیک به 1 دلار نگه می دارد. تا زمانی که اعتماد به سیستم قوی باقی بماند.

مانند بسیاری از "stablecoins الگوریتمی" قبلی ، اگر ایمان به ارزش UST و لونا از بین برود ، طراحی UST در معرض یک مارپیچ منفی بالقوه قرار داشت که این امر منجر به هر کس برای خروج می شود. در حقیقت ، مسائل مربوط به طرح های stablecoin الگوریتمی چنان خوب است که شاید جالب ترین سؤال این نیست که "چرا UST شکسته شد؟"اما در عوض "چگونه قبل از شکسته شدن اینقدر بزرگ شد؟"این سوالی است که ما از حاشیه در سراسر ظهور شهاب سنگ لونا/UST از خودمان خواسته بودیم.

در حالی که یک علت اصلی به سختی می توان به آن اشاره کرد ، ترکیبی از یک بنیانگذار کاریزماتیک (در Do Kwon) ، بسیاری از طرفداران سرمایه گذار آواز (از جمله 3AC اکنون ورشکسته) ، یک پروتکل لنگر بیش از حد خوب و خوب که عملکرد 20 ٪ را ارائه می دهددر UST ، تلاش چشمگیر برای به دست آوردن مقادیر زیادی BTC به عنوان وثیقه ، و بسیاری از عوامل دیگر باعث ایجاد دیوانگی از حدس و گمان های خرده فروشی و نهادی در دارایی اساسی لونا و عملکرد UST به ظاهر کم خطر می شوند. افزایش ارزش لونا منجر به اعتماد به نفس بیشتر در ثبات UST شد و سپرده های بیشتر UST منجر به اعتماد به نفس بیشتر به لونا شد.

حلقه بازخورد مثبت در راه بالا فوق العاده قوی بود ، اما حلقه بازخورد منفی در راه پایین حتی قوی تر بود. اکنون لونا از بیش از 100 دلار در هر لونا در ماه آوریل به کمتر از 0. 01 دلار امروز کاهش یافته است. UST Stablecoin 1 دلار خود را شکست و اکنون ارزش نزدیک به 0 دلار دارد. بیش از 18 میلیارد دلار در سپرده های UST و 40 میلیارد دلار در سرمایه بازار لونا از بین رفته است.

در حالی که هوا از لونا و UST فرار کرد ، احتمالاً فروش با قیمت رمزنگاری تسریع شد و مسائل شروع به ظاهر شدن در جای دیگر در رمزنگاری کرد.

3AC و وام دهندگان رمزنگاری

سه Arrows Capital (3AC) به عنوان یک صندوق داوری سنتی FX در سال 2012 قبل از گسترش به رمزنگاری از طریق هر دو استراتژی داوری و جهت گیری آغاز شد. با سرمایه خود ، بنیانگذاران 3AC (سو زو و کایل دیویس) رشد کردند

با استفاده از اکوسیستم وام رمزنگاری شده به سال 2022 ، به طور خطرناکی با یک اکوسیستم وام رمزنگاری که بسیار مایل به گسترش مقادیر ناسالم اهرم برای رشد کتابهای وام در جستجوی بازده بالاتر بود ، ترکیب شد. به طرز باورنکردنی ، به نظر می رسد که یک وام دهنده رمزنگاری ، Voyager Digital ، به اندازه 350 میلیون دلار USDC و 15،250 BTC (به طور جمعی به ارزش 1B+ از 30 مارس) وام گرفته است. چنین وام بزرگی که با وثیقه صفر تمدید می شود ، کاملاً نشانگر قضاوت بد است ، اما همچنین به رقابت شدید وام دهندگان برای رشد دارایی ها و راحتی نسبی که در کار با یک صندوق بزرگ و معتبر مانند 3AC احساس می کنند ، اشاره دارد.

همه وام دهندگان کاملاً این سواره بودند. به نظر می رسد وام های سالیوس و پیدایش تا حدی وثیقه شده است ، در حالی که به نظر می رسد وام های Blockfi بیش از حد جمع شده است. با این وجود ، در کل ، 3AC توانست میلیاردها بدهی را در بالای میلیارد ها دارایی جمع کند ، که به رشد مداوم قیمت دارایی های رمزنگاری شده بسیار واگذار شده اند. هنگامی که بازار فروش و سقوط Luna/UST متعاقب آن فرا رسید ، آنچه اتفاق افتاد ، اجتناب ناپذیر بود. 3AC از چندین میلیارد دارایی خالص به بیش از 1 میلیارد دلار بدهی خالص ، فروپاشی به ورشکستگی و دمیدن سوراخ های بزرگ در ترازنامه وام دهندگان رمزنگاری شد.

در حالی که 3AC بیشترین آسیب را به همراه داشت ، وام دهندگان رمزنگاری نیز اشتباهات مختلف دیگری را مرتکب شدند. برخی درگیر استراتژی های معاملاتی خطرناک با دارایی های مشتری (به عنوان مثال به اصطلاح "کشاورزی بازده" در پروتکل های Defi). برخی دیگر سرمایه را در معاملات داوری به ظاهر کم خطر (به عنوان مثال شرط بندی در مورد همگرایی قیمت GBTC و BTC) که به طور ضمنی یک مدت طولانی را فرض می کردند که در برابر ماهیت کوتاه مدت سپرده های مشتری ناسازگار بود ، قفل کردند. برای وام دهندگان رمزنگاری که زنده مانده اند ، به نظر می رسد که مدیریت ریسک از نظر داخلی برجستگی جدیدی کسب می کند.

دروس آموخته شده

اکوسیستم Crypto در حال تصور مجدد پول ، سیستم مالی و برنامه های اینترنتی مبتنی بر بدوی فنی و اقتصادی جدید است. فرایندی که این اساسی و جاه طلب است ، کثیف خواهد بود. هر شکست فرصتی برای یادگیری است و ما خوش بین هستیم که اکوسیستم رمزنگاری باهوش تر و مقاوم تر ظاهر می شود.

این اولین بحران Crypto نیست (و نه آخرین آن). در سال 2014 ، MTGOX بزرگترین پردازش مبادله بیت کوین 70+٪ از حجم معاملات جهانی بود و هک منجر به از بین رفتن بیش از 7 ٪ از کل BTC در گردش شد. در سال 2016 ، یک درخواست قرارداد هوشمند به نام "DAO" تقریباً 15 ٪ از کل منابع ETH را که در بازداشت به سر برد ، نگه داشت. در آن زمان ، هر دو رویداد وجودی به نظر می رسید. ترس گسترده بود و قیمت دارایی دنبال شد. با این حال ، در تجربه ما ، چنین رویدادهایی در نهایت محرک اساسی پیشرفت در Crypto را متوقف نمی کند: توسعه دهندگان و کارآفرینانی که برای ساختن آینده کار می کنند.

این بحران ها همچنین تغییر مثبت را کاتالیز می کنند. کاهش MTGOX جای خود را به مبادلات ایمن تر و خوب تر مانند Coinbase داد و توسعه مبادلات کاملاً غیر حضوری مانند Uniswap را به وجود آورد. هک DAO جای خود را برای تمرکز بیشتر بر امنیت قرارداد هوشمند فراهم کرد. امیدوارم که فروپاشی Luna/UST جای خود را به درک گسترده تر از خطرات پیرامون استابلوهای الگوریتمی و منفجر کننده وام دهندگان 3AC و رمزنگاری می کند ، جای خود را برای مدیریت بهتر ریسک فراهم می کند.

یک واقعیت کم گزارش ، قدرت نسبی عملکرد در پروتکل های غیرمتمرکز مالی (DEFI) بر خلاف وام دهندگان و بودجه متمرکز دارایی (CEFI) بوده است. وام دهندگان DEFI مانند Makerdao ، Compound و Aave همه قادر به حفظ حلال از طریق مکانیسم های از پیش برنامه ریزی شده برای نقدینگی وثیقه به عنوان محدودیت حاشیه بودند. این سیستم ها در زنجیره ای ، شفاف و دارای کدی هستند که هرکسی می تواند از آن بازرسی کند و فرصت کمی برای انباشت اهرم های ناسالم داشته باشد. مسیری طولانی وجود دارد که بتواند با سیستم مالی موجود مطابقت داشته باشد ، اما برخی از مزایای اساسی آن شروع به نمایش می کند.

در زیر عناوین ، در کار روزمره ما ، خوش بینی ما با وقایع اخیر بدون تغییر باقی می ماند. یک روز نمی گذرد که ما با یک دانشجوی با استعداد کالج یا یک مدیر فصلی فصلی روبرو نشویم که در مورد گذراندن 5 تا 10 سال آینده از ساختمان حرفه ای خود در Crypto فکر می کنیم. زیرساخت های رمزنگاری و ابزار توسعه دهنده در حال بلوغ هستند. فرصتی برای پروتکل های New Defi ، به ویژه در پی این CEFI Unwind ، بسیار زیاد است. و ما بسیاری از شاخه های سبز در حال ظهور در مناطق مصرف کننده مانند بازی ، هنر دیجیتال و شبکه های اجتماعی را می بینیم. پیشرفت و فرصت فراوان است ، تا حد زیادی تحت تأثیر قیمت دارایی های عمومی و تسکین مداوم.

با نگاهی به آینده ، ما همچنان روی فرصت چند دهه ای برای رمزنگاری تمرکز می کنیم. تیم ما و کارآفرینانی که از آنها پشتیبانی می کنیم ، تمرکز خود را در میان یک محیط ساکت تر که طولانی است و از نظر حواس پرتی کوتاه است ، آسانتر می کنند. گردشگران از بین رفته اند و ارزیابی ها شروع به منطقی می کنند. شرکت های قوی استخدام استعداد عالی را آسان تر می کنند. به طور کلی ، ما خوش بین هستیم که 12-24 ماه آینده یک زمان فوق العاده مثمر ثمر برای ساخت و سرمایه گذاری در رمزنگاری خواهد بود.

مت هوانگ بنیانگذار و شریک مدیریت پارادایم است. پیش از این ، مت شریکی در Sequoia Capital بود که با تمرکز بر سرمایه گذاری های سرمایه گذاری در مراحل اولیه از جمله رهبری تلاش های رمزنگاری این شرکت بود. مت [→]

سلب مسئولیت: این پست فقط برای اهداف کلی اطلاعات است. این مشاوره سرمایه گذاری یا توصیه یا درخواست برای خرید یا فروش هرگونه سرمایه گذاری نیست و نباید در ارزیابی شایستگی تصمیم گیری در مورد سرمایه گذاری استفاده شود. برای حسابداری ، مشاوره حقوقی یا مالیاتی یا توصیه های سرمایه گذاری نباید به آن اعتماد کرد. این پست منعکس کننده نظرات فعلی نویسندگان است و به نمایندگی از الگوی یا شرکت های وابسته به آن ساخته نشده است و لزوماً منعکس کننده عقاید الگوی ، شرکت های وابسته یا افراد مرتبط با الگوی نیست. نظرات منعکس شده در اینجا بدون به روزرسانی در معرض تغییر است.

مگر در مواردی که مشخص شده باشد ، اطلاعات از تاریخ 20 ژوئیه 2022 جاری است. اعتقاد بر این است که چنین اطلاعاتی قابل اعتماد است و از منابعی که معتقدند قابل اعتماد هستند به دست آمده است ، اما هیچ نمایندگی یا ضمانتی با توجه به انصاف ، بیان یا ضمنی انجام نمی شود.، صحت ، صحت ، استدلال یا کامل بودن اطلاعات و نظرات موجود در این نامه.

سرمایه گذاری ها یا شرکت های نمونه کارها که در اینجا ذکر شده ، ارجاع شده یا شرح داده شده است ، نماینده کلیه سرمایه گذاری در وسایل نقلیه مدیریت شده توسط پارادایم نیست و هیچ تضمینی وجود ندارد که سرمایه گذاری ها سودآور باشند یا اینکه سرمایه گذاری های دیگر در آینده دارای ویژگی ها یا نتایج مشابهی خواهند بودوادلیست کامل تری از سرمایه گذاری ها (که سرمایه گذاری هایی را که صادرکننده برای آن مجوز برای الگوی افشای عمومی ارائه نکرده است ، و همچنین سرمایه گذاری های بدون اعلام در دارایی های دیجیتال با معامله عمومی) پیدا می کند.